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ҳʱ䣺2023-03-03 00:47

中信期货:需求€步恢复 化工反弹是否可期?

€€来源:能化信研圈€文:中信期货研究€ 化工?/p>

€€转自中信期货研究€2?2日发布的会议纪要

€€报告摘要

€€报告要点?/font>

€€春节后化工回吐节前大部分交易预期带来的涨幅,因节后需求恢复缓慢,现实压力大增,叠加煤炭坍塌,市场预期调整。直到近期,随着估€支撑增强,叠加下游€求€步恢复,才逐步企稳,应该难继续大跌。进?月下旬后,化工多数品种€步供需两旺,同时也是需求预期阶段€证实或者证伪关键周期,价格波动仍会较大。在此情境预期下,化工未来如何演绎,能否给出像样的反弹,存在哪些套利机会?/font>我们特邀嘉宾进行分享?/font>

€€观点摘要?/font>

€€沥青、高低硫燃料油:沥青期价仍被高估,高硫燃油裂解价差上行压力增?/font>

€€PTA、MEG、短纤:预期积极,趋势偏?/font>

€€苯乙烯€纯苯:成本偏强&供需改善,苯乙烯延续反弹

€€甲醇?/font>供需矛盾不大,价格或偏强运行

€€塑料、PP?/font>€求弹性偏大,2-3月存反弹驱动,PE驱动仍强于PP

€€PVC?/font>€求改善或€般,中期V偏震?/font>

€€尿素?/font>强现实弱预期,尿素谨慎上?/font>

€€正文

€€€、导€

€€本次会议的主题是€求€步恢复,化工反弹是否可期€节后以来,我们看到整个化工板块价格在短暂高€后就连续调整,回吐了节前交易复苏预期的涨幅€背后的逻辑,一是预期的调整,另外是弱现实压力的集中释放。同时也看到化工的整个利润与估€都在持续被压缩?/p>

€€直到近期才开始企稳反弹,2 月下旬需求的启动可能会€步加快,€且两会日期已定,宏观利好预期也在€步临近。今天的价格也开始有€亢奋,但是化工的供应也在恢复,后面大概率是供€两旺。同时三四月又是€求复苏预期证实或者是证伪的关键时间点,所以未来的价格依然存在较大的不确定性€?/p>

€€我们在这个时间节点召€这次月度策略会,€?7 位嘉宾进行分享€?/p>

€€二€?沥青、高低硫燃料油观点分享(嘉宾:中信期货研究所化工组研究员杨家明)

€€原油在wti80拜登抛储顶€?0收储底支撑下区间震荡,但在需求持续回落过程中如果看不到地缘引发的供应中断或€产油国额外减产,油价仍将震″弱€沥青€高硫燃油裂解价差受重油走强支撑,其中的驱动有:中国对中重质含硫原油€求支撑€委内瑞拉原油发货下降€欧佩克+减产以及俄罗斯额外减产€沙特上调售价贴水等支撑带动沥青、高硫燃油裂解价差走强€沥青行情回顾来看,12月是低产量预期€高€求预期驱动的沥青价格上涨,近期随€地炼排产大增,低产量预期被证伪,但仍有高€求预期在€以市场做多情绪较重€展望后市,€求被证实或€被证伪沥青期价较难维持高位,且主营炼厂沥青产量有望环比增加、专项€发行难以维持高增€,沥青€求增量不应过分乐观€?/p>

€€高硫燃油除了原料端重油支撑之外,俄罗斯的额外原油减产对高硫燃油带来支撑,炼厂€工有下降预期,中东发电预期支撑仍强,在全球高硫燃油供应€步下降的背景下,美国的€求从俄罗斯转移到中东,中东高硫燃油库存低位,€旦需求启动,可能会出?020?021年中东从新加¤口燃料油的情况,由供应国转为€求国,对高硫燃油支撑偏强?/p>

€€低硫燃油当前受美国成品油累库存,裂解价差承压,且中东大炼化投产低硫供应增量仍在,供需两端均面临压力€?/p>

€€沥青-高硫价差高位下跌后,驱动仍在但空间或不多;高低硫价差驱动仍在但空间可能受限€?/p>

€€三€?PTA、短纤€MEG观点分享(嘉宾:中信期货研究€化工组研究员 黄谦?/font>

€€去年四季度织造坯布库存率先去化;也得益于坯布库存的去化,织€工厂在去年年底有原料主动补库存的动能,到今年春节前后,织€原料库存天数已升至23天附近€近期市场来看,订单的改善或许是缓慢的,但是生产已经在比较快的恢复,到上周江浙织机开机率升至71%,接近去年高点€?/p>

€€聚酯产销仍不平:一是近期聚酯生产在明显提升,到上周聚酯€工率已升?3%附近,已经高于去年平均水平,这很大程度上得益于涤纶长丝生产的恢复,这也是去年聚酯€工率明显偏低的主要原因;二是涤纶长丝涤纶长丝生产在提升但产销在之前是明显偏弱的,这也使得涤纶长丝的库存伴随生产的扩张而在明显的抬升;€近市场来看,涤纶长丝的产€有比较明显的改善,这或许也是得利于原料价格的反弹以及部分投机性需求的扩张?/p>

€€PTA生产?月就有比较明显的提升,环比变化来看,去年12月PTA平均€工率只有64%,在今年1月份PTA平均€工率升至7成附近,2月进€步稳定在75%左右;这与聚酯开工率?月中旬才有明显的提升是不同的。在这种差异之下,前期PTA供给的过剩幅度也是比较高的,不过近期也伴随聚酯生产的提升有了积极的改善€?/p>

€€库存结构来看,前期PTA供给过剩导致港口库存快€扩张;近期伴随PTA期货2月合约交割的影响,大量库存流向期货市场,比较大的交割量也阶段性平′市场的过剩压力,也带来PTA市场价格,加工费以及现货基差的走强€?/p>

€€乙二醇市场改善的预期是比较充足的,据资讯研究显示?-6月乙二醇供给的缺口也是比较大的€对于改善的趋势我们仍然是比较积极的,改善的程度或受到诸多因素的影响,包括是否过高的估计的聚酯生产的扩张,亦或是煤炭价格下行之后是否会€成煤制乙二醇产量的释放,无论是哪一个,我们认为,当中的不‘定€也是比较大的€?/p>

€€短纤价格总体跟随原料价格在变动,产品的现金流的波动区间是比较窄的,其中,去年10月以来短纤现货的加工差基本围?000~1200?吨区间波动,近期加工差也降至波动的区间的下沿,我们认为,也可以€低去参与加工差走阔的交易€?/p>

€€四€苯乙烯、纯苯观点分享(嘉宾?font cms-style="font-L strong-Bold">浙石化纯苯€苯乙烯产品经理 张俊?/font>?/font>

€€下面我从产业的角度对纯苯、苯乙烯去年以来情况做简单概括,对近期走势说€下个人看法€?/p>

€€去年由于全球的能源危机,改变了芳烃传统的€求格€。芳烃估值首次长时间从化工切换到油品,对纯苯的影响主要发生在海外。国内当时因为疫情,汽柴油需求差,出口配额又少,去年国内供应的边际因素还是在炼厂利润上€海外路径主要是两条,一是纯苯下游中间品调油,二是甲苯调油,导致苯产量降低€€化工端大半年利润一度下滑,下游€直看亏损,直?月下 6 月份,纯苯冲? 万,国内出现€波很强的下游负反馈,全产业开始从上到下去库€直?9 月份才企稳€纯苯就产生了一条清晰的逻辑:上涨的上边际要看下游化工品的负反馈,下跌的下边际看油品。今?1 月份,美国仍然缺高辛烷€的调油组分,芳烃继续进行调油,当地歧化也没€。叠加海外下游的重启,美国纯苯基本面偏紧。美亚套利走?150 左右,窗口打€。预?3? 月亚洲向美国出口的纯苯大?- 8万吨,是节后纯苯上涨的主线€近期调油需求开始弱化,节后国内苯价在强预期下一路走高€?2 年去库涨价,今年是涨价胀库,显€的码头库存已接?30 万吨,隐性的下游库存目前也普遍不低€另外国内下游乃至终端产品从去年底开始也在累库,目前也遇到了强预期弱现实的问题€?/p>

€€今天已是正月后的第三周,从中下游反馈来说,工人完全到岗,上周提货量才慢慢恢复,但整体速率远不及预期€甚至有部分产品因为本身有利润,工厂维持高开工,产成品上周还在累库€未来纯苯高库存如何消化是博弈重点€? 月国内下游苯乙烯和苯胺计划内€修比较多,其余高利润产品目前€修少,上周销售开始出现压力,现货价格走弱,可能会出现临时的开工调整€此外由于国内新上产能的释放,船货和北方车货的价格较低,€?月会议上如果出一些利好提振需求,€先缓解的应该是车船货压力。因?3 月很难看到显性库存的去化?/p>

€€4 月从静€平′看,应该€始去库€但按目前市场的交易结构,最终交易的可能是去库的斜率问题。需求增加最重要的因素是苯乙烯产量的大幅释放,要看苯乙烯下游进展情况。今年还有一个点和去年不€样,今年国内汽柴油出口配额增多,海外汽柴油缺口从进口调油组分变为直接进口国内汽柴油€这€块到纯苯上节奏就不一样了。从去年中转的海外调油需求切换到国内芳烃与调油利润的平,但国内 PX €求大,很难出现海外歧化全部调油的情况,所以调油对芳烃影响在供应的边际量上,主要观察甲苯和二甲苯趋势€?/p>

€€总体而言,未来的苯会逐渐€€求内强外弱的格局走,也要注意现实和预期的劈叉,以及调油和芳烃利润的平°€?/p>

€€下面看苯乙烯?2022 年上半年苯乙烯经历了€轮长期的上涨趋势。主要€辑点在于俄乌冲突推动成本端的上行,带动EB的绝对价上行。上半年的一轮上涨主要可以分三个阶段看€?/p>

€€第一阶段?22 年年初市场在€求修复的预期下,盘面?7500 附近修复?9000 附近。节后俄乌冲突原油快速上行, EB 快€冲?9500 附近?/p>

€€第二个阶段是俄乌冲突继续升级,原油推高到 130 美金附近,EB 绝对价格跟涨,一路推高到10600。当时由于原油价格高企,整体苯乙烯下游利润惨淡,叠加上海疫情爆发,整体物流端受影响,苯乙烯及其下游开始出现负反馈,回调到 9400?/p>

€€第三阶段是外围的油品逻辑,成本端带动叠加外围调油料需求爆发,外围苯乙烯装置降负,通过从中国进口来达到再平°€EB 3月中?月下旬维持偏强震°€在油品逻辑继续€化后,苯乙烯直接到达11500的高位,下游负反馈的情况€直在兑现。当时有€句话叫必选消费都不能¤,可选消费暂时不考虑。这里说的必选消费就是吃和行?/p>

€€整体上行阶段主要分为这三个阶段€之?EB 就开始了长达两个月的跌势。在两个月的下跌过程中, EB 的基差迅速走强,7 月份€高点位到 1500 附近。主要€辑还是当时整体宏观氛围预期偏空,盘面兑现效率过快,但现实端€求端跟跌速度比较缓慢。叠?EB 的低库存,下跌过程中下游利润修复,买货积极€增强€整体EB 6月中?月底走出€轮单边下跌,基差走强的€辑。最后叠加苯端下行,EB创下?7600的新低€?月下旬开始到 12 月底。苯乙烯围绕 7550- 9000 区间震荡?/p>

€€22 年底到今年年初,在疫情放€的情况下,EB 继续围绕整体宏观€求向好的预期维持震荡格局。一月初给出了检修预期后,EB很快进入了估值修复的大反弹€当时苯乙烯利润直接修复?700- 800区间,在产企业积极€提高,€工积极€兑现了生产力€春节后码头库存高位,叠加下游回归不及预期,整体盘面迅€修复到EB现金流的水平?/p>

€€此外 EB 成本端纯苯由于芳烃调油€辑,价差窗口打€。裂解端估€也在修复,整体的成本端支撑比较强€供€上供应端前期预期€修在陆续兑现,码头去库€步€始,后期€求的回归是关键问题€短期来看,目前北方的终端回归预″2月底3月初,下游的成品库存还在高位,需求端压力还在。€体来说,EB目前成本端支撑在,需求端€要验证,码头去库的斜率应该会成为近期交易的焦点€?/p>

€€五€甲醇观点分享(嘉宾?font cms-style="font-L strong-Bold">新投能源期现经理 艾力?/font>

€€产业周期来看,在经历了近几年的大投产之后,外€型甲醇的产能扩张基本结束,后续随€€求的稳步增长以及€求结构的调整,预′€会长期向好,并且走出慢牛。我们从以下几点诠释我们的观点:

€€1?外销型投产结束,后续投产″中规¤大的都是CTO,且是新疆宁夏等煤炭深加工产业前景比较好的,从甲醇上来看市场比较割裂地区的CTO装置。对于外€型甲醇,三年的疫情之下投资基本停滞,后面基本没有百万吨级别的外销型大装置投产,这会导致甲醇可流€的产量增长停滞,从疫情之前的相对过剩的格局走向偏紧的格€?/p>

€€2?长期维持低价,部分煤制甲醇装置可能要面临淘汰。去年的高价煤炭导致不少甲醇装置降负甚至停车几个月时间,尤其是河南地区的煤制装置全部停完。今年元旦之后随€煤炭的€步走弱,煤制甲醇的利润得到了修复,因此在春节之前业内普遍认为利润修复,叠加年后复工情绪,可能会导致甲醇的负荷得到快速提升€?/p>

€€当前春节假期结束已经三周左右,仍不见甲醇负荷大幅提升,甚至处于近5年偏低水平,究其原因呢,我们认为长期亏现金流导致的财务状况恶化是其中的最主要原因。我目前就在河南地区调研甲醇,一套主力装置由于启动资本缺失,因此暂时不能重启,这也给了我们启示,可能其他的装置也存在同类的问题,长此以往,可能会导致€些边际装置面临淘汰,支撑€甲醇价格的下边际?/p>

€€3?€求端来看,部分MTO装置的€€出对甲醇来说可能是黎明前的黑暗€去年以来我们经历了诚志、兴兴€盛虹等港口主力MTO的停车或降负。这种长期深度的亏损降负或€停车,除非甲醇后续大投产或者烯烃周期€转好,沿海MTO可能面临逐步淘汰?/p>

€€而价格敏感€较强的边际MTO装置的淘汰,短期内会导致甲醇的供€恶化,但是长期来看,会降低需求对高价的敏感€,增强整体€求的价格韧€,打开甲醇上涨的空间,创€甲醇价格长期处于高位的′?/p>

€€近几年陆续出现了BDO,汽车轮船等燃料€求,且规′断增长,这导致甲醇平¤里的其他未知€求的体量逐年增长,从2019年的每个?20万左右增长到去年?00万左右每月,体量已经超过可以测算的传统需求,相信随着经济活动的恢复,这块儿需求也将迎来快速增长€?/p>

€€因此从产业周期来看,甲醇的格€在€年转好,以至于不再是个过剩的品种,因此在淘汰外采型MTO的过程中,PP EG等品种对甲醇的估值压力€年走弱,导致甲醇的运行重心逐年抬升,走出一个长牛慢牛€?/p>

€€在讲到近期的供需和行情上,我们认为全年年初年尾偏紧,夏天偏宽松的季节性特征会比较明显。再分解到合约上?5之前甲醇的局面仍然偏紧,价格上可能也偏强?/p>

€€1)供应端来看

€€国内工业用气的€辑的每年都比较固定的,且被广泛接受作为交易依据的,目前西南的气头装置基本恢复了正常生产,€西北的装置€€恢复时间比较晚,€般要到三四月份,且一€始要主动累库存,压力传导比较晚€?/p>

€€国内煤制的负荷目前仍然处于较低水平,后续的恢复期与春€高峰重合,导致整体负荷提升有限,推后了甲醇累库时间,导致后续€两个月内供应强度有限?/p>

€€伊朗气头装置回归偏慢,且从船期观察来看,我们认为今年的运力瓶颈会比较明显。从去年下半年开始伊朗装置的负荷长期偏低,甲醇进口的′方式上是否与非伊并轨,同样采取SO′的问题上反复拉扯,种种原因导致了伊朗甲醇船只工作长期不饱和,因此有不少船只转向其他航线和业务。从我们的船期跟踪来看,巅峰时达?2¤模的伊朗甲醇船只,目前仍然在运行或€在等待的不?0″右,其余的改名的改名改品种的改品种,这种变化可能会导致后续伊朗提负之后出现运力瓶颈,实际到港量不及产量测算的水平?/p>

€€2)需求端来看,MTO方面,近期乙烯显著反弹,MTO工艺的效益有€好转。据我们调研,中原乙烯MTO装置目前有部分存货,″近期重启,再叠加鲁西化工MTO的重启,在兴兴MTO停车之前烯烃€求有€定的亮点,传统需求和汽船燃料€求方面在国内经济复苏之年也预测会有比较好的表现€?/p>

€€3)库存方面来看,过年期间内地累库不及预期,目前回落到了比较健康水平,港口库存偏低,尤其流通€最好的太仓阳鸿库存偏低,导致当前的基差深度贴水?/p>

€€从以上供€分析,我们认?5之前甲醇的供€面相对健康,基差和盘面上均有€期待?/p>

€€4)估值€量来看,我们认为当前甲醇的估€偏中€,没有太大的矛盾€?/p>

€€成本端,近期煤炭下跌,甲醇利润修复€但是甲醇并未跟随成本塌陷的逻辑€路跌下去,反而在煤炭大跌落地之后止跌反弹。我们认为这出于两点原因,其€是煤炭本身来看,在大跌到贴近长协价格之后煤炭有所反弹,表现出长协基准价对市场煤价的托底作用;

€€其二是,煤制甲醇在去年下半年长期亏现金流,导致了甲醇供应偏紧,利润本身有€定的修复动力,且在年后供€偏紧之下甲醇并不该交易成本支撑€辑,€是得到的更多的产业利润分配?/p>

€€€求端,煤炭下跌改善了广大CTO装置的利润,而乙烯近期表现强势,沿海MTO的效益也有所好转,对甲醇压力减小?/p>

€€策略上:近期偏向在基差和MA05上均采取低吸高抛的操作,05短期认为?500~2750的区间运行€?/p>

€€六€?LLDPE、PP观点分享(嘉宾:中信期货研究€化工组负责人 ′?/font>?/font>

€€€求弹性偏大,2-3月存反弹驱动,PE驱动仍强于PP

€€春节后聚烯烃价格较大幅度回落,基本上符合我们节前对节后的预期,我就不展开复盘了,主要谈一下我们对后面的看法€?/p>

€€首先我们年度的观点不变,聚烯烃长期重心仍有望逐步上移,节奏大于趋势€然后是看一下上半年的节奏,我们?-3月偏反弹,二季度或再逐步承压?/p>

€€近期支撑较多,估值和供应端存支撑,叠加金三银四需求旺季以及两会宏观预期支撑,因此中期聚烯烃反弹仍可期。但考虑?-4月后供应弹€压力释放,且大病初愈后国内€求回升力度或偏谨慎,叠加外需持续承压,也不过度乐观,进口压力未进来之前,塑料仍或强于PP,当然L-P价差已处400附近高位,也不会有太大的差异。另外待3月需求利好€步出尽,届时可能建议择机偏空€?/p>

€€逻辑上去看:

€€首先是估值,PP估€支撑要强于PE,但更多在下跌时体现出来,三个方面:

€€1?基差-100附近?-9偏正套,且有延续可能?5合约边际上存支撑?/p>

€€2?近期内外倒挂,中国处于全球洼地,转口和出口存支撑。且近期外盘供应偏紧,海外供应商挺价,虽然下游有€抵触,但相对中国仍有支撑?/p>

€€3?成本方面,近期因欧洲至亚洲石脑油套利交易窗口关闭,导致亚洲市场石脑油供应减少,叠加成品油利润偏好支撑,近期石脑油价格表现偏强;另外丙烷价格也偏坚挺,PDH丙烯单体及聚合亏损维持,丙烯近期也因为PDH减产较多而供应偏紧,导致粉料减产增多,多个路径的成本支撑仍存?/p>

€€综上静€估值去看,多个维度估€支撑延续,做多有安全边际;另外动€估值看原油(影响到石脑油€丙烷),虽然近期海外原油需求偏弱,金融属€承压,表现偏弱,但国内€求反弹强劲以及俄油减量预期可能,再加上WTI靠近75美金,处于底部运行区间中枢,因此动€估值或难有持续压力,或逐步倾向于支撑€整体估值评估下来做空缺乏€价比和空间?/p>

€€其次从供€驱动去看?/p>

€€虽然聚烯烃现实压力仍存,中下游库存高位,但节后价格持续下跌已消化弱现实压力,且上周石化库存已出拐点,PE社会库存也已出拐点,且中下游库存压力随着€求启动也在边际减弱,近期PP减产增多也助力去库,因此弱现实压力在减弱,难给盘面持续压制€?/p>

€€未来供需驱动去看的话,我们评?-3月供应弹性小于需求弹性,平表偏去库,价格存向上驱动,估值也会有€修复。但4月后或€步偏累库,届时€要供应减量或低价刺激€求的方式缓解累库压力,这都需要价格去下跌,因此我们会看承压一些€?/p>

€€目前供应支撑体现在偏低开工和国内价格洼地上€受PDH及粉料亏损扩大影响,PP减产较多,拉丝生产比例也大幅降至25%历史低位,短期国内供应端支撑较强;PE虽然国内€工同期低位,但弹性不大,主要是海外供应低位,2月PE中东、东南亚和印度检修量都是近几年高位,中东€修比例高?0%,北美(寒潮和飓风)€工也偏低,导致内外€挂以及国内价格洼地,预?-4月PE进口有下降预期€?/p>

€€而远期供应弹性上?3月PP偏大,或会限制PP反弹空间,€PE弹€要?月后,其价格弹€相对偏大€PP?月底3月初装置重启较为集中,但能否如期兑现要看PP利润修复情况,另?月PP新产能也比较多,近期揭阳和海南炼化已接连兑现,东华茂名和广西鸿谊配套PDH″2月底,京博已在做€车准备,巨正源计?月,绝大部分是PDH装置,同样需要利润的配合。€PE的弹性主要看进口,€?-4月进口还有下降预期€?/p>

€€从整个供应端去看?-3月PE供应弹€偏低,进口缩量有支撑,而PP供应弹€稍大,主要是装置重启和新产能预期,潜在压力较大,可能会限制反弹空间;到二季度供应压力可能较大,包括国内投产、进口回升以及估值修复后存量压力,且目前去看二季度季节€检修力度也要小?022年水平€?/p>

€€而需求端去看,短期仍难言支撑,但环比改善是‘定的,只是同比改善力度存不‘定€,目前主流预期难回?021年水平,且外€整体偏承压,上半年需求端或难€强支撑€近期反弹有点抢在产业前面了?/p>

€€近期下游€求现实反馈下来仍偏弱,虽然下游开工已季节性回升,但订单回升仍偏慢,且因节前补库以及产品库存堆积,又高库存占用企业运营资金,下游对原料采购意愿偏弱,目前下游主流心态是跌下来买€些,涨上去就观望,相对谨慎,关键还是看订单情况€?/p>

€€具体下游订单去看,首先是内需订单方面。PE方面,虽然农膜整体需求较为刚性,近期是地膜旺季,但了解到西北地膜为节省运费更多在当地采购,导致华北和华东地膜€求偏弱,另外包装膜方面订单恢复也偏慢,这里面可能是节奏问题,且疫情相关的卫材€求也偏弱;PP方面,BOPP订单跟进不足,产品库存高企,抑制原料采购?PP纤维料也因疫情需求下滑,耐用品汽车和家电表现也低迷,€关注消费政策和地产的引导,汽车看汽车购置税政策引导€内€整体感知疲软,产业心态谨慎,内生动力不足,需要终端需求复苏去带动;其次是外需订单方面,由?022年以来美联储持续加息以及高€胀影响,外€总量受到抑制,叠加美国去中国化政策(东南亚替代和美国制€业回流)打压,下游外贸订单也偏弱€目前从中下游反馈到的订单现实偏弱为主€?/p>

€€同样当前€求端弱现实都已被价格消化,很难继续被交易,因此更重要的是看未来需求的恢复情况。我们认为订单季节€回升仍是大概率事件,虽然目前还很难去证实或证伪€求复苏预期,但至少在此之前可以先交易€求恢复预期,叠加近期两会带来的宏观利好预期€步升温,需求及预期大概率支撑价格反弹,届时再去看去库力度,进€判断需求证实或证伪,再去对预期进行调整?/p>

€€综上分析?-3月需求弹性偏大,存阶段€去库可能,叠加预期支撑,建议€低偏多,反弹空间我们看?700?300附近,也就是春节前的高点附近,不过度乐观,€二季度或有再次偏空机会,主要交易需求恢复利好出尽和供应弹€压力释放,€要低价去再平°€当然长期操作上还是逢低买入不变,只是注意二季度阶段性调整风险€?/p>

€€跨期策略上,5-9预期先正套后反套,近期正套主要交?-3月现实边际好转,后面3月反套主要交易主力移仓,交易09€求复苏预期以?5合约现实压力再次增加?/p>

€€对冲策略上,L-P仍有扩大驱动,但价差已处高位,核心€辑仍是PP供应弹€要大于PE,且PE进口冲击或要?月后,再加上PP现实压力要大于PE,因此在€求季节€恢复支撑下,PE价格向上弹€或大于PP,PP有点负重前行,越涨压力越大;另外PP-3*MA中短期仍看扩大,在MTO€求弹性未释放之前,甲醇供应压力相对偏大,且煤炭依然承压,因此该价差仍有修复驱动,但随€MTO利润逐步修复,MTO€求弹性一旦释放,叠加二季度聚烯烃供应弹€压力€步释放,届时该价差有再¤压缩可能?/p>

€€风险提示:原油持续大跌,€求未见恢复继续承?/p>

€€七€?PVC观点分享(嘉宾:兴融供应?font cms-style="font-L strong-Bold">PVC研究?龚子?/font>?/font>

€€观点:长线宏观经济复苏带来下半年阶段性做多机会,全年€高看 7500 以上?/p>

€€短中期€强 预期、弱现实”仍将主导价格走势,窄区?000-6500,全年底部看 5700-5900。短周期来看,高边际成本 6500 以上可波段做?05,长线回调至 6000 以下布局 09 多单?/p>

€€操作来看,更偏向于回调做多,有安全边际,产业端基本在 6150-6250 存在买盘?/p>

€€近期价格复盘来看,自 11 月底?5500 受疫情管控转向€美国€胀回落、中国经济向好以及基本面边际改善等多重因素影响,V 站稳 6000 以上并在春节前€强预期”支撑下,顶€高库存季节€累库上涨至 6700,节后回吐涨幅跌?6200 附近震荡走强?/p>

€€后市判断来看,宏观方面,美国通胀高企超预期,但市场更偏向于交易美国€软€陆€, 加息临近尾声,高点或落在 5.25%-5.5%,市场将转向关注美国经济复苏时间,加息€辑或不再是市场关注重点。中国经济在摆脱疫情管控后迎来了超预期的修复,尤其是出行、消费类 实际€求也迎来快€修复并接近疫情前水平,从拥堵指数€客流量、航班数等高频数据都佐证了这€点€地产端仍然受到€?新开工的影响,实际需求及市场″仍需时间缓慢修复,但从部分月度数据来看,1 月一线城市住房销售价格回暖上涨,二三线城市商品房价格跌幅 收窄,地产市场出现转好表现,但二手房明显好于€手房,对建材类实际需求或弱于预期,但对市场信心有€提振。中国宏观整体边际向好,地产有望缓慢修复,且地产利好政策仍有发力空间?/p>

€€基本面,PVC 因高库存+高供应的压力使得€求恢复力度不足以带动库存显著去化,但低价下游补库意愿较好叠加库容停装问题去库,这使得行业仍将处于纠结的震¤势,难以出现趋势性行情,4-5 月的春检叠加€求的恢复有望迎来库存去化,需要关注整体利润水平带来的€修力度和新订单水平带来的€求强度€供给端来看?022 年新增产能多有落地,″、华谊基本也将在€季度陆续出料?3 年上半年仍有金泰 30、万?40 万吨的投产可能,以目?80%的开工水平,供过于求格局依旧持续;需求端整体维持 5-6 成,基本接近€年水平,大厂基本维持 8-9 成开工,当下促销走量,但新订单仍偏差,关注两会后的实际需求,3 月期间预期尚在€需求仍在修复过程中。库存历史高位,去化速度偏慢?/p>

€€成本端,近期煤炭持续走弱并传导至兰炭跌价,电石端估€下移,烧碱走弱不足抵冲,氯碱综合成本下行尚未交易€但至本周煤炭止跌企稳€兰炭整理运行,电石西北区域价格企稳,在煤炭端向下空间有限€上行动能不足的情况下,氯碱综合成本变化或不大€目前西北€华中€山东各区域成本基本?5500?700?300?/p>

€€驱动?/font>高供给矛盾凸显,成本下行未充分计?/font>

€€空:总量矛盾、历史高库存、高供应以及不及预期的下游需?/font>

€€煤炭下行带动的成本下游,上游保持高供?/p>

€€春节后需求不温不火,尚未看到后续订单有明显改?/p>

€€多:疫情后的经济恢复强预期(今年不比去年差),地产政策预期€降息降准预?/font>

€€€求需要时间修复,资金还未完全到位

€€绝对价格偏低,安全边际较高,产业有持货和投机意愿

€€八€尿素观点分享(嘉宾?font cms-style="font-L strong-Bold">隆众资讯尿素分析?吴苑?/font>?/font>

€€春节后国内尿素行情是属于弱预期强现实的行情走势€?/p>

€€春节到现在,期货价格已经跌超200,原料煤的价格也跌了 200 以上。但尿素现货行情上,春节到现在,基本是在 100 左右幅度内震°€春节后€周价格先有小幅度的上扬, 2月上中旬价格有回调,到目前又有一定幅度的小幅反弹,整体运行空间是?00元左右的范围内€?/p>

€€为什么会造成弱预期和强现实的行情?主要原因是对于尿素现货市场来说,现阶段是需求€渐回升的过程€第€波农业返青肥€求是?2 月持续到3月上中旬,但是这第一波需求比较局限,并且各个区域的进展时间也不统€,所以不能跟工业€求有很好的叠加€导致在弱预期以及煤炭供应提升€国际行情下降€情绪面下降的影响下,虽然有相对短的旺季行情,但上涨空间会因此受限€?/p>

€€尿素农业市场稍微转弱的时间段,仅靠工业需求很难支撑目前的供应水平。所以在2月的第一、第二周期间,因为农业需求短暂的停滞放缓,尿素因各种利空因素的影响,出现回落。但由于整个2月和 3 月上旬,国内市场还是存在工农业刚€的,€以即便预期非常弱,尿素下行的空间也非常有限€?/p>

€€供应端上,尿素目前的日产从上周开始已经超?16 万吨,并且未来预期日产能上到 17 万吨,跟同期相比?万吨左右,所以供应相对来说比较充足€?/p>

€€年内的新增产能释放上? 月份释放了明水的€?40 万吨。另外上半年还有新疆中能?60 万吨,华鲁恒升在湖北荆门?100 万吨,以及明水的另一?40 万吨。他们释放的时间可能是在4-5月甚?月前后,€以他们在上半年可能释放的量还是比较有限€?/p>

€€€以虽然上半年以及今年整体新增产能比较多,但上半年市场供应比往年增加的量还是比较有限€供应过剩的压力,我认为下半年会更大€些€?/p>

€€€求端上, 2 ? 月是农业的返青肥€求,这是农业的第€波用肥需求€? 月份上旬结束后,会有短暂的空档期? - 5 月陆续开始,从南向北是南方的双季稻需求€北方的玉米底肥€求,以及€年一季作物的底肥€求€所? 月农业需求转弱,只有工业€求,整体€求会?2 月份弱一些€导?月压力偏大€?/p>

€€出口端上,尿素目前仍处于法检阶段,出库量肯定是减少的,但对比去年看,今年的国际行情从年初?400 美金左右降到了目?300 美金左右,国际行情已低于国内,之前€过法检的货不少都在回流。所以目前国际行情对于国内€言是属于利空影响€?/p>

€€3 月出口量比较少,€求有下降预期,供应有增加的可能€因此整?3 月份的压力以及价格的波动空间要比2月略大€?/p>

€€我个人预″素短期行情由于农业需求,以及相对稳定的工业刚€的存在,应该还能持续€周左右的时间。但3月后农业€求呈现下降趋势,东北内蒙在国家淡储前储备的货,在3 月份是属于出货阶段,主流地区?2 - 5 月间也会有阶段€出货的可能性,€以整体的市场€求在减少,但供应能力在增加€? 月份整体的行情目前来看是偏空€些€?/p>

€€价格的支撑点,一?-4 月间€些企业的″€修,可能会缓冲尿素行情的下跌。二是在 3-4 月期间,农业方面的复合肥处于生产旺季,生产开工会比较稳定,是行情的支撑€? 月下旬的行情,要稍微好于3月上中旬?/p>

€€由于尿素农业€?2/ 3 还是集中? 月前,叠加今年新增产能的释放多在下半年,€以上半年应该还是会有阶段性的旺季行情出现?/p>